"Я требую продолжения банкета", — говорил, сильно выпивши на царском обеде, один из героев фильма "Иван Васильевич меняет профессию". Похоже, именно по такому сценарию развивается кризис в мировых финансах. Так, крупнейший в США инвестиционный банк Merrill Lynch & Co. Inc. в ближайшее время может объявить о списании еще около $8 млрд. в связи с кредитным кризисом. Вообще же, с октября 2007 года Merrill Lynch списал уже около $30 млрд., чего не было за всю 94-летнюю историю банка. При этом для повышения прибыльности компании Merrill Lynch может объявить о сокращении 10—15% рабочих мест.
Merrill Lynch объясняет полученные финансовые показатели общими неблагоприятными тенденциями, спровоцированными кризисом на рынке недвижимости и кредитном рынке, разразившимся в Соединенных Штатах летом прошлого года. В свою очередь, чистая прибыль третьего по величине банка в США J.P. Morgan Chase & Co. в первом квартале 2008 года снизилась в 2 раза — до $2,4 млрд. (по сравнению с $4,8 млрд., полученными за аналогичный период прошлого года). Нет, дела у J.P. Morgan намного лучше, чем у Merrill Lynch. Но намного хуже, чем могли бы быть.
Как видим, финансовый шторм не утихает, и возгласы боли и смятения звучат по всему экономическому и политическому миру. Конечно, финансовые рынки цикличны. Естественно, инвесторы и политики расстраиваются, когда экономические бумы кончаются, но ведь кончаются они всегда!
Все происходящее, если абстрагироваться от невеселых размышлений текущего момента, порождает ощущение дежа-вю. Мы действительно наблюдали подобное, и не далее как в 2000 году. Тогда падение американского фондового рынка происходило аналогичным образом, но было спровоцировано не проблемами банков, а трудностями в секторе компаний, занимающихся информационными технологиями. Тогда индекс Nasdaq обвалился после серии отчетов о прибыли Apple, Intel и многих других подобных компаний.
Так закончилась эра, когда компьютерная фирма, располагающая пятью программистами и двумя серверами, успешно продавала свои акции на IPO. Покупатели-инвесторы верили в некую идею, которая должна была по примеру Yahoo! или Mirabilis (создатели ICQ) быстро озолотить их. На рынке труда был дефицит программистов, и умеющий выводить на экран фразу "Hello, world" на языке "C++" получал зарплату больше, чем модный психотерапевт.
Но шло время, а прибыли новые проекты приносили в единичных случаях. Отрезвление пришло после того, как многие проекты стали закрываться: средства, полученные на IPO, были потрачены, а дело не двигалось. Компьютерщиков перекормили деньгами.
Процентные ставки в США тогда были очень высокими — 6,5%, и после начала кризиса Алан Гринспен, бывший тогда председателем Федеральной резервной системы, принял решение их резко снизить. В конце 2001 года ставка рефинансирования составляла уже 2% — к имеющимся проблемам она была еще и резко снижена после терактов 11 сентября 2001 года. Это привело к началу падения доллара, однако в заслугу Гринспену ставится тот факт, что ему удалось решительными действиями поддержать экономику США на плаву и не дать ей свалиться в рецессию. Потеряли тогда деньги частные инвесторы, фонды, банки, но кризис, по сути, оказался локальным и ограниченным одной отраслью. ИТ-компании, чья продукция была востребована на рынке, пережили те сложные времена.
Сейчас, после того как в августе 2007 года разразился кризис ликвидности в США из-за того, что неплатежеспособное население перекормили кредитами, новый председатель ФРС Бен Бернанке пошел старым путем. За прошедшие 10 месяцев ставка уже снижена с 5,25 до 2%. Джордж Буш сейчас также принимает меры, аналогичные прошлым: возвращает населению налоги.
Действия Гринспена когда-то привели к тому, что деньги стали очень дешевыми, это и послужило причиной нынешнего перекредитования населения. В 2000 году прошла череда массовых увольнений, банкротств, поглощений "доткомов" — очищение отрасли. Продолжение банковского кризиса может пойти по схожему сценарию. Есть версия, что американцы повесят все долги на парочку банков и их "отстрелят". Остальным же дадут выплыть как ни в чем не бывало.
Любопытно, что сам министр финансов до 2006 года был председателем совета директоров и генеральным директором инвестбанка Goldman Sachs, и при нем банк был одним из крупнейших организаторов размещения на рынке рискованных ипотечных облигаций. Причем обстоятельства некоторых из тех размещений вызывают теперь вопросы к Полсону со стороны банковского комитета сената США.
Финансовые власти Штатов также предложили рекомендации для участников рынка, которые должны предотвратить кризисы на финансовом рынке в дальнейшем. Компаниям, выпускающим ипотечные облигации, рекомендовано раскрывать больше информации об уровне и масштабе оценки финансового состояния и базовых активов, на которые выпущены эти бумаги. Кроме того, сейчас американским финансовым корпорациям рекомендовано временно прекратить выплату дивидендов, для того чтобы сохранить и нарастить свободный капитал для кредитования и создания резерва на случай финансовых потрясений.
Минфин США возлагает надежды на всех участников кредитных рынков без исключения, то есть не только на банки и компании, производящие операции с ценными бумагами, но и на рейтинговые агентства, а также на сами контролирующие органы.
Соответственно, предложены рекомендации и для них тоже. От рейтинговых агентств требуют проводить более взвешенную оценку компаний, выпускающих облигации, обеспеченные различными инструментами, и по-особому рейтинговать сложные "структурированные продукты", в отличие от обычных долговых обязательств. При этом министр финансов США призвал инвесторов не придавать излишнего значения рейтингам этих агентств. С нашей точки зрения, необходимо менять систему оценки подобных инструментов рейтинговыми агентствами. Однако отказаться от подобной системы совсем невозможно. В настоящее время в данной области не существует другого ориентира для инвесторов, кроме рейтинговых агентств. Но, пожалуй, для инвестора наличие рейтинга не должно являться единственным мотивом для принятия инвестиционного решения.
Федеральным и региональным регулирующим органам Полсон порекомендовал при усилении надзора за ипотечными кредиторами и брокерами попытаться восстановить доверие инвесторов, чтобы не "перекрутить гайки". Федеральные регулирующие ведомства в США будут продолжать принимать меры по стимулированию финансовой системы до ее полного оздоровления, пообещал министр.
В целом "план Полсона" попросту отражает понимание того очевидного факта, что проблемы, вызвавшие текущий кризис, вызваны изменениями в правилах игры финансовой системы, которые были внесены в последнюю четверть века. Потому и меры отчасти предлагаются "возвратные", то есть администрация США хочет вернуться частично к тем ограничениям, которые существовали для рынков и финансовых институтов до прихода к власти Рональда Рейгана и которые препятствовали чрезмерному раздуванию разных "пузырей" и всеобщей безответственности.
Но, к сожалению, причина нынешнего финансового кризиса не в ипотеке как таковой, а в системе в целом. Производные инструменты существуют не только в ипотечном секторе, но и в области потребительского кредитования, кредитных карт, автокредитования. И уже сейчас ряд экспертов высказывает опасения касательно возможного повторения ситуации, но уже в другой области. В данный же момент финансовые власти США вынуждены больше заботиться о населении, пострадавшем от ипотеки.
В целом посыл администрации США очень четкий: она спасает, прежде всего, домохозяйства, затем крупные кредитные и инвестиционные банки, а все остальные (структурные инвестиционные компании, хедж-фонды, рейтинговые агентства) будут выживать самостоятельно. В итоге банки откажутся от создания структурных инвесткомпаний, которые снабжали их ликвидностью, доля хедж-фондов при введении регулирования сократится многократно, а рейтинговые агентства теперь еще долго будут проявлять сверхострожность, и высоких рейтингов многим эмитентам больше не дождаться.
Кстати, а кто же сейчас у горнила экономической власти? С точки зрения автора — лоббисты крупнейших финансовых организаций США. Тот же Генри Полсон, который первым делом сделает все для спасения инвестбанка J.P. Morgan Chase & Co. Ведь действия финансовых властей все же не вписываются в логику. Постоянное снижение ставки ФРС они мотивируют рецессией в экономике. Но где же эта рецессия? Да, мы видим, что крупнейшая экономика в мире замедлила свой рост, но ни о каком спаде речь не идет. При этом инфляция — вот главный враг США. В таких условиях снижение ставки рефинансирования выглядит странным — вместо того чтобы ужесточать монетарную политику, ее ослабляют.
Делается это, в первую очередь, для поддержания ликвидности американского банковского рынка. То есть для недопущения банкротств крупнейших банков. В пользу этого тезиса свидетельствуют признания бывшего министра финансов США Рубина, приведенные в книге "Воспоминания министра финансов". Когда в середине 90-х разразился жесточайший финансовый кризис в Мексике, Рубин настоял на оказании масштабной финансовой помощи этой стране. Почему? Полагаю, не в последнюю очередь в силу того, что банк Morgan Stanly, в котором он с успехом проработал несколько десятилетий, держал на своем балансе огромные долговые обязательства правительства Мексики. И если бы США не предоставили Мексике кредиты, то главным пострадавшим стал бы именно Morgan Stanly. Когда нечто аналогичное произошло с Аргентиной, Штаты не проявили "финансовой чуткости". Может быть, потому, что Morgan Stanly не числился в кредиторах аргентинского правительства?
Нет, не стану спорить, цикл снижений ставки рефинансирования ФРС очень серьезно поддержит многие десятки миллионов американских граждан, которые являются заемщиками. Может быть, и этот сугубо гуманистический посыл также есть в числе причин, побуждающих финансовые власти США действовать против логики. Однако они прежде спасают J.P. Morgan Chase & Co. и Goldman Sachs, Morgan Stanly и Citigroope. Хотя ведь можно перефразировать известное высказывание Форда и заявить: то, что хорошо для Goldman Sachs, хорошо для Америки.
Главная сегодняшняя проблема в финансовом мире — это кризис ликвидности. Банки просто перестали давать кредиты, и это очень опасно. Снижение процентных ставок само по себе бесполезно, если никому не дают в долг. Банки странным образом отреагировали на желание регуляторов, чтобы они "почистили" свои балансы, отказом в выдаче новых займов. Поэтому кредитование финансовых институтов со стороны той же ФРС (а это предложение тоже содержится в плане Полсона) имеет смысл лишь в том случае, если они, в свою очередь, начнут кредитовать, а налогоплательщики получат соответствующую плату за свои ссуды. Ситуация, когда налогоплательщики субсидируют коммерческие структуры, не получая достойной платы, недопустима. Необходимо реанимировать ликвидность, а не фокусироваться на понесенных в прошлом убытках.
Нынешний кризис будет болезненным, но им можно управлять. Он требует меньше риторики, но больше координации, сообразительности и мыслей о последствиях. В долгосрочной перспективе динамика глобального роста воодушевляет, но нынешний болезненный спад надо пережить. Поможет ли в этом план Генри Полсона?